排列三走势图|排列三走势图带连线|p3走势图 横县吧 【招商食品】古井贡酒:业绩持续释放,徽酒龙头 贡酒古井 ...
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【招商食品】古井贡酒:业绩持续释放,徽酒龙头 贡酒古井龙头业绩

受益省内消费升级及费用率下降,公司Q1业绩超预期,验证我们前期公司进入业绩收获期的预判。公司省内尽享消费升级,省外市场稳步扩张,同时费用优化将不断推升净利率,全年业绩无忧,未来合理净利率水平有望接近20%。略上调18-19年EPS 2.95和3.79元,当前股价对应18年估值不到22倍,考虑其收入和利润持续高增,给予18年30倍,对应88元目标价,继续强烈推荐。
报告正文
年报符合预期,Q1业绩超预期。公司17年营收69.7亿,同比+15.8%,归母净利11.5亿,同比+38.5%。Q4单季收入16.25亿,同比+7.5%,归母净利3.5亿,同比+42%。18Q1营收25.6亿,同比+17.8%,归母净利5.8亿,同比+42.5%,扣非归母净利5.7亿,同比+59.4%,超出预期。预计Q1黄鹤楼确认收入1.8亿左右,古井本部收入两位数以上。公司拟每10股派发10元红利(含税),现金分红比例43.86%,较去年提升7.5个百分点。
产品结构升级推动毛利率提升,预收账款创新高。公司16Q4 及17Q1 毛利率分别达79.91%、79.73%,同比增加4%、2.1%,提升明显,其中黄鹤楼产品价格略低于本部,预计古井本部毛利率提升速度更快,主要由于产品结构升级所致,草根调研反馈安徽省内消费升级趋势明显,古8产品17年增长50%以上,公司吨酒价格从16年的6.94万元/吨涨到17年的7.47万元/吨,同比提升7.7%。18Q1 销售商品收到现金23.2亿,同比增长4.5%,公司回款良好,Q1末预收款12.9亿,同比增长4.95%,创历史最高水平。
费用率下降加速业绩释放,华中市场占比继续提升。公司17年及18Q1销售费用率31.1%、31%,同比下降1.8%、3.1%,分细项看,销售费用中促销费及样品酒费用下降明显(-10%、-43%),管理费用总额略升,主要系职工薪酬/差旅费等略增,但规模效应显现,占收入比重下降,反应公司内部管理效果显著。毛利率提升叠加费用率下降,公司17年及18Q1净利率分别为17%、23.1%,同比提升2.9%、3.85%,业绩加速释放,验证我们前期公司进入业绩收获期的预判。分区域,17年华中市场增长18.6%,占比继续提升(近90%),华南华北小幅下降,一方面安徽省内尽享消费升级增长迅速,同时公司加快省内市场布局和渠道下沉,加大终端掌控力度,继续巩固提升市场份额,另一方面,公司省外聚焦周边河南/湖北/江苏等省份,加大华中市场开拓力度。
省内升级+省外扩张+费用优化,18年业绩无忧,期待公司深化机制改革。展望全年,公司有望实现加速增长:1)安徽省内消费升级趋势不减,200元以上的古8、口子10、天之蓝等产品快速增长,古井作为徽酒龙头将持续显著受益。2)公司同时发力省外市场,黄鹤楼整合顺利,协同效应值得期待,河南市场也做出调整,18年有望发力。3)公司已开始对高企的费用进行梳理调整,费用率逐步回落,利润率有望持续提升,18年业绩无忧。长期来看,建议公司在品牌建设加大投入,卡位省内市场300 元以上价格带,同时期待公司早日跟随五粮液等行业榜样,在改制方面有所进展,释放更大业绩弹性。
业绩持续释放,当前价值仍被低估,继续维持“强烈推荐-A”评级。公司省内尽享消费升级,省外市场稳步扩张,同时费用优化不断推升净利率,全年业绩无忧,未来合理净利率水平有望接近20%。略上调18-19年EPS 2.95和3.79元,当前股价对应18年估值不到22倍,考虑其收入和利润持续高增,给予18年30倍,对应88元目标价,继续强烈推荐。
风险提示:省内需求低于预期,省外扩张进程缓慢。
参考报告
1、《古井贡酒(000596)—省内加速升级,价值已被低估》2018-01-15
2、《古井贡酒(000596)—业绩持续收获,百亿近在眼前》2017-10-29
3、《古井贡酒(000596)—费用优化显力,来年亮点更足,再次上调目标价81元》2017-10-08
附:财务预测表
作者风采杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013年就职于申万研究所,2014年加入招商证券,6年食品饮料研究经验。
李晓峥:食品饮料高级分析师,数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。
欧阳予:浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士,2017年加入招商证券。
于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。
李泽明:四川大学本科,北京大学金融学硕士,2017年就职国泰君安证券,2018年加入招商证券,1年消费品研究经验。
招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓,以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中六年第一,2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。
附录:
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